周跌幅7%创年内之最 可转债吹尽“寒潮”待淘金
摘要：周一就开始的疯狂抛售，给整周的交易蒙上了厚重的阴影——8只转债跌破面值，14只转债创上市以来新低，17只转债创年内新低，周跌幅年内垫底。天相可转债指数显示，本周，可转债指数累计跌幅高达7.09%，这一数字创下了今年来的最大跌幅，包括国电转债在内的所有19只在交易标的无一幸免。8只可转债惨遭“破面”周一率先跳水的，是以石化转债为首的
每经 赵阳戈
本周，可转债遭遇了今年最强级别的“寒潮”。 中国石化600028(600028，收盘价7.21元)的新债计划，一下子将市场拉入了“冰窖”。周一就开始的疯狂抛售，给整周的交易蒙上了厚重的阴影——8只转债跌破面值，14只转债创上市以来新低，17只转债创年内新低，周跌幅年内垫底。在这些惨淡的数据后面，是市场对中国石化“滚动债”所带来的未知风险的不解，是长期流动性担忧中日积月累的恐慌情绪的释放。 但“危”与“机”就如同硬币的两面，在暴跌狂挤泡沫的同时，机会是否已然悄悄来临了呢？ /现象/ 寒潮突袭可转债一周暴跌7.09%
“寒气”逼人！ 天相可转债指数显示，本周，可转债指数累计跌幅高达7.09%，这一数字创下了今年来的最大跌幅，包括国电转债在内的所有19只在交易标的无一幸免。而“寒潮”肆虐过后，“受伤”的，还有被这场寒潮刮得遍体鳞伤的债基。 8只可转债惨遭“破面” 周一率先跳水的，是以石化转债为首的大盘转债。石化转债快速的下跌，让不知所措的小盘转债纷纷放弃了抵抗，迅速跟风。8月29日当天，共有9只可转债创出上市以来的新低，其中更有石化转债、川投转债、中海转债、中行转债等4只可转债被无情地撕破了100元的面值，指数单日3.66%的跌幅也一举刷新了年内记录。 周一的大跌给随后的交易日蒙上了阴影。周二，歌华转债110037资料在仅仅抵抗了20分钟后，也跌破100元，市场恐慌氛围浓重。周五，深机转债和国投转债也加入到了杀跌行列，甚至连周五刚刚上市的国电转债也在首秀中不幸夭折，开盘第一天便被无情地“撕破”面值。这也使得本周暴跌中跌破面值的可转债数量刷新至8只，占比高达42.11%。 个债来看，石化转债周跌幅为所有可转债中最大，跌幅高达10.16%，紧随其后的是海运转债、川投转债、深机转债等。 《每日经济博客微博》注意到，在2003年和2004年市场低迷的时候，曾有一批转债跌破面值；2008年因股市大跌，部分转债也跌破面值；本周，则是转债第三次出现大规模破发现象。重仓者纷纷落马 受暴跌影响，可转债基金净值也出现了较大幅度的缩水。 天天基金数据显示，华宝可转债无疑是损失最大的，周跌幅达到了5.93%。另外，富国可转债也累计下跌了4.92%，博时转债下跌了5.2%，兴全可转债和华安可转债则分别下跌了5.71%和3.5%。不但如此，一些重仓可转债的债基遭遇了同样的命运。 债基方面，截至今年6月30日，债基投资可转债的总额约254亿元，由此可见其遭遇损失是普遍现象。 受到波及的还有一些青睐可转债的上市公司，如中国人寿601628。根据中报披露，中国人寿持有中行转债1953万张、石化转债835万张、工行转债65万张，以及新钢转债和国投转债分别为36万张和29万张。而中国太保601601也持有中行转债、石化转债、唐钢转债125709资料等可转债，数量分别为1872万张、238万、38万张。粗略计算，中国人寿和中国太保所持可转债，本周已浮亏约2.37亿元和1.6亿元。 /原因/ 中国石化再投“深水炸弹”流动性惹市场担忧
由于多数可转债对应的正股在本周并未出现显著下跌，市场第一时间将矛头指向了中国石化。在旧债未了的情况下，中国石化再提新债，不但开了历史先河，同时也彻底击溃了市场的心理底线。史上首例“滚动发债” 8月29日，中国石化突然发布公告称，公司计划再度发行总额不超过300亿元的可转债，债券期限6年。就在不久前的3月，中国石化刚发行了“价值”230亿元的可转债。 “这种旧债还没转股又发新债的情况，是前所未见的。”广东某券商的债券研究员告诉，虽然此前的2003年9月，万科A也曾在老债启动转股但尚未完成时，再提新增发计划而导致可转债大跌，但像中国石化这种还未转股便急吼吼地“滚动发债”，还是首次出现。 该研究员表示，按照目前的股价，新债的转股价自然比旧债低，这也意味着新债持有人更容易转股。既然旧债变得难以转股，最直接的反应就是向其纯债价值靠拢。石化转债的纯债价值目前还不到90元，下跌也就有了合理的解释。发新债为了还旧债？ 中国石化抛出的 “滚动发债”，无论对于石化转债的持有人还是整个市场来说，都是一个从未面临过的风险。一个令市场狐疑的问题浮出水面：中国石化如此求“财”若渴，到底是财务出了问题，还是打算“借债还债”？ 一位刚参加了9月1日中国石化业绩会的券商人士向透露，中国石化在会议中反复强调，公司是因资本支出太大，需要资金发展才考虑发债的；至于老债持有人的利益可能受损的情况，公司表示一定会平衡好新老债两方的利益，也表示绝不会让老债持有人吃亏。只不过具体方案目前还不确定，不排除会将转股价向下修改。 上述券商人士认为，借新债来还旧债的可能性相当小，因为自从2000年有关可转债的管理办法出台后，所有的可转债都是转股成功的。他认为，目前来看，中国石化正股走势较为“淡定”，而港股方面显得更为热火，正股绝对可以支撑现在的石化转债的价格，其转债价跌破90元的可能性小。流动性担忧一直存在 除了中国石化发债事件外，对资金流动性的担忧也成了可转债下跌的推手。 据近期相关媒体报道，央行拟从9月开始将部分保证金存款纳入存款准备金上缴范围。业内人士测算，如果按照20.5%的平均存款准备金率对保证金存款全口径征缴，未来6个月将冻结资金8310亿~9025亿元，相当于上调了100~125个基点的存款准备金率。市场普遍认为，可转债，尤其是大盘转债这类流动性较好的品种，可能会首先收紧。 宏源证券000562固定收益研究组分析师武洪波表示，今年以来，存准率一直上调，资金面紧张是一直存在的，传闻也就是加重了这种担心。武洪波不无感叹地表示，从历史来看，2004~2005年的可转债质地较好，但现在都已经退出历史舞台。目前的可转债与之相比，利息越来越低，且条款保护性也差了许多，有些可转债还没有回售条款，市场信心不足，突然事件引发恐慌而出现大跌也是正常的，这种下跌也可以看成是市场的一种修复过程。 对此，前述广东某券商债券研究员也持有相同的观点，但同时却又保持着一份乐观。按照该人士的说法，由于下跌，市场的泡沫越来越小，也开始逐渐吸引一些资金的关注，甚至包括股基，“据我所知，孙建冬在博客上已经表露过对债券感兴趣了”。 注意到，9月2日刚上市的国电转债，就吸引了不少非债基的增量资金“加盟”。根据国电电力600795公告，这次可转债上中签率约1.09%，参与申购的各方人士中，就包括了王亚伟掌舵的华夏大盘。“增量资金会有一定缓冲作用，且长远来看，债券市场在国家支持下也会健康发展，所以乐观的态度还是有的。”该人士表示。 /操作/ 选债重股性工行转债成“大众情人”
常言道，机会是跌出来的。既然可转债市场如今已现恐慌性大跌，那么对于投资者来说，是否意味着机会的临近呢？业内人士分析认为，从目前来看，市场恐慌情绪难以平复，短期内的交易性机会有限，但从估值来讲，如今的暴跌已然将原有的泡沫逐渐挤净，对配置型资金来说则是机会。而在选择中，股性是最为重要的参考指标。券商：配置型资金时机到来 中金公司在最近一期的可转债策略中表示，“逢股市调整、逢新券上市”都是建仓的较好时机，比如国电转债上市、季度末拉存款等市场压力最大的时点。不过，其认为在建仓节奏上不用太急。 国泰君安对本周可转债的评价为“市场仍恐慌，估值已合理”。其认为，中国石化发债事件击穿了市场的心理底线，再加上民生转债200亿元的扩容引发的恐慌性抛售，流动性好的大中盘转债自然成为“提款机”的第一人选。然而需要指出的是，从估值的角度看，暴跌使得绝对估值、相对估值均大幅回落，估值吸引力明显上升，是配置型资金的机会。选择时股性高于债性 需要指出的是，就可转债本身而言，其兼具了股票和债券的双重属性，可以将其看成是附带看涨期权的固定收益产品。 对于融资方而言，与其他类型的融资方式相比较，可转债要求发行公司承担更多的义务。不仅要求更合理的财务管理，而且要求公司在债券期满后，有义务赎回可能是全部的融资额。这就给融资方很大的压力，进入转股期后，融资方有时还不得不调低转股价，以讨好投资者，促使其及时转股，缓解到期还款的压力，这大大降低了投资者的投资风险。 对于投资者而言，既能享受公司股票价值未来增长带来的收益潜力，又能获得每年稳定的票面利息收益、到期还本的保证，因此可转债备受以债基为主的机构投资者和众多普通投资者的广泛欢迎。 一位长期跟踪可转债的分析师认为，选择可转债，从理论上讲，主要是看其债性和股性两个方面。债性的主要指标是纯债价值、到期收益率、纯债溢价率，而股性的主要指标则为转股价值、转股溢价率。在国内市场，可转债少则二三年，多则4年内，便已经完成转股了，4年以上转股的很少。所以，选择可转债最主要的还在于其股性的好坏以及公司基本面的情况。工行转债最具“性价比” 对于可转债，股性好，意味着转股价值高，以及转股溢价率低。 《每日经济》以周五收盘时点的数据位基数，对包括刚上市的国电转债共19只可转债标的进行计算后发现，就转股价值来看，前三名分别为澄星转债110078资料、工行转债、海运转债；就转股溢价率来看，前三名分别为澄星转债、工行转债、国电转债；如果再结合公司基本面分析的话，上述标的中，工行转债俨然就是“大众情人”。 中金公司表示，银行转债中，虽然中行转债短期更具防御性，但更看好工行转债的长期投资价值。工商银行年上半年归属股东的净利润1095亿元，同比增长29.4%，上半年每股收益0.31元，符合市场预期。其资产质量扎实，盈利能力稳健，负债能力强，股价估值较低等特性，深受中金公司青睐。该券商预计工商银行2011年每股收益可达0.59元，长线值得期待。 国泰君安方面对工行转债的看法也大相径庭，认为无论从绝对价格、绝对和相对估值来看，工行转债都算得上便宜，是配置型资金优选的标的。 至于澄星转债，由于澄星股份600078活性更足，券商方面的建议是优先考虑正股。
