IPO频频破发五成债基裸泳
不要拿固定收益当幌子
潮水退去，裸泳者尽显。
自IPO重启以来，打新大*饥不择食，其中不乏专业投资机构。
债券型基金是打新大*的重要成员。高市盈率没吓唬住他们，他们成为了高市盈率的追捧者。
今年以来，股票市场表现欠佳，可悲的是，让投资者觉得能回避股市风险的债券型基金，也一半亏损。
说到亏损原因，深圳一家大型基金公司固定收益部总监分析说，主要是因为大量参与了打新股和重配可转债。
笔者翻看了今年以来业绩跌幅最大的几只债基，股票和可转债仓位均在高位，其中股票部分里，创业板公司比重较大。
随着年报公布，以创业板为代表的中小市值股票业绩整体低于预期，加剧了新股破发，债券基金打新风险大白于天下。
作为固定收益类产品，债券基金往往被认为收益稳定，适合不愿冒风险的投资者，但事实结果呢？今年以来债基一半亏损，损失最大的净值缩水3%。
梦断翼折
一位从事固定收益投资近20年的基金经理认为，固定收益类产品，最重要的是控制风险，笔者也认可这样的观点。
但事实呢？正如他所言，很多债基的股票仓位加上可转债仓位，其实变向成了股票类基金，加上高价打新，风险不言而喻。
今年以来，创业板、中小板股票加速回调，使得作为债基风险收益的主要来源双翼，被一一折断。
3月29日，上证指数下跌0.87%，创业板大幅下挫3.14%；3月以来，沪深300指数上涨0.57%，同期创业板指数下跌7.34%。
中小盘股的弱势导致新股破发蔓延。截至3月28日，今年上市的90只新股中，33只跌破发行价。其中华锐风电破发幅度高达19.49%，参与下配售的机构合计浮亏超过35亿元。
另据Wind数据，截至3月29日，一半债基亏损，它们的共同点之一是“偏好”创业板。共同点之二是重配可转债。这一点排名倒数第三的博时稳定价值表现最为明显。
今年以来，铜陵有色下跌18%，不可避免地，铜陵转债也从最高点下跌16.6%。去年四季度末，该债券为博时稳定价值第一重仓债券，公允价值2.3亿元，占基金资产净值的22.9%。
搬起石头砸自己的脚
按多位固定收益类基金经理的说法，债券基金经理参与推高了新股的发行价格，而当市场风格发生转换时，他们搬起的石头砸在了自己的脚上。
据Wind统计，截至3月29日，创业板市盈率达59.61倍，沪深300为15.65倍。
在上述基金经理看来，股票型基金没必要买那么高市盈率的股票，但债券基金投资二级市场有限制，要博取高收益，取得不错的排名，就得参与一级市场打新。
然而，目前新股定价的方法为，对股票配售对象的有效报价对应的拟申购数量，按报价价格由高到低进行排序累计，当累计有效报价对应的拟申购数量等于或首次超过下发行股份数的N倍时，对应的价格确定为发行价。
对于债券基金经理而言，这其中存在一个报价的博弈。
上述深圳固定投资总监分析道，如果报价太低，就可能失去资格，打不到新股；报高价是最优选择，因为一个人报高了，不会大幅拉升新股价格，一个人报低了，也不会大幅拉低新股价格，人人都这么想，就出现了集体非理性。
不要拿固定收益当幌子
在排名的压力或诱惑和这种类似于竞价机制下，一些债券基金经理“扒光了身上的衣服”，参与到裸泳的队伍。
一位基金经理私下向笔者抱怨，固定收益类产品不能讲求短期排名，这样只能给基金经理施加压力，冒风险去参与打新。
从基金经理角度看，似乎的确是这么回事；但从持有人的角度上讲，取得更多的超额收益虽是好事，但固定收益类产品的特征要求，控制风险是第一位的。
相对于股票型基金，债基主要追求当期较为固定的收入，而债基持有人往往是不愿过多冒险，谋求当期稳定收益。
以债基低风险特征去博取股基高风险收益，很难让人恭维是基金经理要为持有人“多赚点”，这或是基金公司的激励机制使然，或是基金经理风格使然。既然定位为固定收益，就不该冒险追求高风险收益。
上述深圳基金公司固定投资部总监认为，对于基金公司而言，在考查固定收益类产品时，不应该以短期业绩作为考核机制，而应该放在两年或者更长的周期去看，这符合债券市场的投资特点。
